2020 年回顧：疫情短期影響，不改供需格局。供給方面，1-10 月生產(chǎn)31.27億噸，同比增長(zhǎng)0.1%; 晉陜蒙三省占比進(jìn)一步提升至71%。進(jìn)口煤方面，內(nèi)循環(huán)下，煤炭供給將更多依靠國(guó)內(nèi)，20 年全年看煤炭進(jìn)口將下降至2.7-2.9 億噸。需求方面，煤炭主要消費(fèi)行業(yè)已經(jīng)恢復(fù)至正常水平，其中鋼鐵行業(yè)1-9 月用煤量同比增長(zhǎng)5.6%。價(jià)格方面，動(dòng)力煤價(jià)格走出V 字型，9 月份以來(lái)，煤價(jià)超過(guò)去年同期，焦煤仍低于去年同期水平。

2021 年展望：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，供需皆有增量。需求方面，預(yù)計(jì)20 年煤炭消費(fèi)39.6 億噸(-0.3%)，21 年煤炭消費(fèi)約40 億噸(1%)。供給方面，預(yù)計(jì)20 年煤炭生產(chǎn)38 億噸(1.3%)，21 年煤炭生產(chǎn)38.5 億噸(1.3%)，進(jìn)口量進(jìn)一步下降到2.5-2.7 億噸。價(jià)格方面，在20 年動(dòng)力煤價(jià)格下降20-30 元/噸、焦煤下降200-300 元/噸的基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)21 年動(dòng)力煤價(jià)格上漲10-20 元/噸，焦煤上漲100-200 元/噸。

疫情經(jīng)驗(yàn)：更加關(guān)注能源安全保障，強(qiáng)調(diào)煤炭托底保障作用;加強(qiáng)煤炭?jī)?chǔ)備的全產(chǎn)業(yè)鏈配套建設(shè);加強(qiáng)煤炭智能化發(fā)展，降低人工對(duì)生產(chǎn)的影響;加強(qiáng)煤炭?jī)r(jià)格引導(dǎo)，繼續(xù)做好煤炭中長(zhǎng)期合同工作。

趨勢(shì)判斷：2021 年煤炭?jī)r(jià)格溫和上漲，煤企業(yè)績(jī)逐季改善：動(dòng)力煤價(jià)格溫和上漲，或在550-620 元/噸震蕩;焦煤供需偏緊，或在1400-1800 元/噸震蕩(均價(jià)同比上漲100-200 元/噸)，大幅上漲的概率較小。碳中和下，國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)量先升后降：長(zhǎng)期來(lái)看，碳中和政策可能導(dǎo)致煤炭需求下降;短期我們認(rèn)為受進(jìn)口煤下降和建立庫(kù)存影響，國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)量可能會(huì)有所提高。

投資建議：我們認(rèn)為煤炭行業(yè)景氣度穩(wěn)中向好，基于2020 年的低基數(shù)，全年行業(yè)利潤(rùn)有所改善，但是煤炭產(chǎn)量與價(jià)格難以出現(xiàn)長(zhǎng)期的大幅上漲，維持行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)不變。行業(yè)集中度提升，內(nèi)循環(huán)下龍頭規(guī)模效益有望提升，推薦行業(yè)龍頭規(guī)模集中、高股息率的中國(guó)神華;內(nèi)循環(huán)下，焦煤將替代進(jìn)口、量?jī)r(jià)提升，推薦盤(pán)江股份，建議關(guān)注淮北礦業(yè)、西山煤電;油價(jià)中樞抬升預(yù)期下，煤化工公司成本以煤為主，將受益于產(chǎn)品價(jià)格隨油價(jià)上漲，建議關(guān)注寶豐能源。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)煤炭需求大幅下降：如果疫情控制不及預(yù)期、疫苗普及遇阻等因素影響，可能出現(xiàn)用煤需求低迷導(dǎo)致煤炭消費(fèi)量和煤價(jià)出現(xiàn)大幅下降;2)煤炭產(chǎn)能大量釋放：隨著煤炭行業(yè)產(chǎn)能優(yōu)化推進(jìn)，可能出現(xiàn)煤炭產(chǎn)能釋放超過(guò)預(yù)期，導(dǎo)致供應(yīng)大于需求;3)新能源的替代加快：太陽(yáng)能、風(fēng)能、天然氣以及其他低成本、低排放新能源技術(shù)大量替代煤炭;4)煤礦安全事故影響：煤礦安全事故發(fā)生，導(dǎo)致相關(guān)公司停業(yè)整頓，對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成影響。

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